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投資要點(diǎn)：

1、宏觀數(shù)據(jù)和糖酒會(huì)反饋導(dǎo)致板塊承壓，白酒持續(xù)回調(diào)。上周一級(jí)行業(yè)中食品飲料跌幅5.20%，跑輸上證綜指（+0.32%）5.51 個(gè)百分點(diǎn)。上周食品飲料板塊持續(xù)回調(diào)，一方面受外部宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)影響，市場(chǎng)擔(dān)憂通縮風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期悲觀，消費(fèi)走弱；另一方面，白酒糖酒會(huì)反饋平淡，市場(chǎng)對(duì)一季度情況認(rèn)知回歸真實(shí)基本面，對(duì)一季報(bào)預(yù)期降溫，疊加當(dāng)下市場(chǎng)風(fēng)格，板塊走弱。各細(xì)分行業(yè)中肉制品跌幅最小，下跌2.00%，其次跌幅較小的軟飲料和其他酒類，跌幅分別為2.43%和2.75%。個(gè)股方面，仲景食品 （+11.43%）、好想你（+10.66%）、*ST 皇臺(tái)（+5.85%）、歡樂(lè)家（+3.42%）、天潤(rùn)乳業(yè)（+2.91%）等領(lǐng)漲。

(資料圖片)

2、糖酒會(huì)總結(jié)：行業(yè)走過(guò)低谷，迎來(lái)穩(wěn)步復(fù)蘇（1）經(jīng)過(guò)半年時(shí)間行業(yè)基本面波動(dòng)和預(yù)期反復(fù)，當(dāng)前位置我們認(rèn)為基本面最低谷已過(guò)，后面走向穩(wěn)步復(fù)蘇。過(guò)去半年區(qū)別于市場(chǎng)的觀點(diǎn)，我們對(duì)基本面和板塊走勢(shì)的判斷持續(xù)被驗(yàn)證。在2022 年中秋國(guó)慶旺季前（“下蹲，再起跳”）、11 月初（“市場(chǎng)處于三重冰點(diǎn)期，看好白酒的兩波催化行情”）、2023 年2 月初（“當(dāng)前正處于第一波和第二波催化之間的過(guò)度期，市場(chǎng)需要消化春節(jié)前階段性旺銷打高的市場(chǎng)預(yù)期”）、3 月（“春糖會(huì)低于預(yù)期，市場(chǎng)將逐步兌現(xiàn)此前樂(lè)觀預(yù)期”）、4 月（“重大觀點(diǎn)轉(zhuǎn)變”，認(rèn)為白酒板塊進(jìn)入再度布局期，當(dāng)前位置積極看多，可以底部布局）均提出了鮮明的，有別于市場(chǎng)的觀點(diǎn)，當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)消化悲觀預(yù)期，板塊處于底部，后面會(huì)在各種基本面和業(yè)績(jī)的催化下走向復(fù)蘇。

（2）糖酒會(huì)回顧總結(jié)：行業(yè)走過(guò)低谷，迎來(lái)穩(wěn)步復(fù)蘇，當(dāng)前是較舒適的布局期。我們?nèi)虆⑴c了本次糖酒會(huì)的酒店展、各項(xiàng)行業(yè)論壇以及主展會(huì)，并與廠商、經(jīng)銷商、投資者等進(jìn)行了充分溝通。整體來(lái)看，本屆糖酒會(huì)人氣高漲，成為三年來(lái)人氣最旺一屆，基本回到疫情前水平。本屆糖酒會(huì)出現(xiàn)兩大現(xiàn)象，一方面，香型多元化趨勢(shì)凸顯，醬酒熱有所退潮，清香熱度提升；另一方面，頭部酒企集中發(fā)布戰(zhàn)略新品，在各個(gè)價(jià)位展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，開(kāi)啟品牌宣傳和全國(guó)化招商。但整體來(lái)看，本屆糖酒會(huì)雖人氣高漲，但情感聯(lián)絡(luò)意義多于討論商機(jī)，行業(yè)專　　家和經(jīng)銷商對(duì)行業(yè)謹(jǐn)慎樂(lè)觀；同時(shí)，資本市場(chǎng)對(duì)于本屆糖酒會(huì)的關(guān)注度和預(yù)期也較高，但反饋結(jié)果略有落差。

（3）資本市場(chǎng)、廠家、渠道的反饋符合我們此前預(yù)期，悲觀情緒消化充分。我們此前強(qiáng)調(diào)，本屆糖酒會(huì)會(huì)低于預(yù)期。原因在于，一方面，春節(jié)前兩周的旺銷讓經(jīng)銷商和資本市場(chǎng)信心高漲，但僅靠?jī)芍艿耐N無(wú)法拉平整個(gè)春節(jié)檔的損失，春節(jié)過(guò)后進(jìn)入淡季，消費(fèi)逐步恢復(fù)正常節(jié)奏，經(jīng)過(guò)兩個(gè)月的調(diào)整，經(jīng)銷商的樂(lè)觀預(yù)期明顯回落；另一方面，渠道在兩年多疫情期間受損較重，庫(kù)存壓力仍較大，基本面修復(fù)還需要時(shí)間。我們認(rèn)為，本屆糖酒會(huì)是一屆承上啟下的糖酒會(huì)，今年Q1 是白酒行業(yè)壓力最大的一個(gè)季度，預(yù)期釋放充分，后續(xù)逐步向好，行業(yè)將迎來(lái)復(fù)蘇。面向未來(lái)，行業(yè)的消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，從本次糖酒會(huì)的人氣高漲，人員流動(dòng)大幅增加。而今年所謂的“去庫(kù)存”本身就是修復(fù)渠道的過(guò)程。短期的動(dòng)銷脈沖式的增長(zhǎng)影響了渠道認(rèn)知，但是經(jīng)過(guò)這次糖酒會(huì)，市場(chǎng)的認(rèn)知在往實(shí)際情況靠攏。目前來(lái)看，3 月商務(wù)和宴席消費(fèi)環(huán)比顯著改善，行業(yè)在經(jīng)歷過(guò)壓力最大的階段后，未來(lái)將逐步復(fù)蘇，行業(yè)向上趨勢(shì)不改；一季報(bào)后，行業(yè)將改變之前齊漲共跌的態(tài)勢(shì)，未來(lái)走勢(shì)更加分化，以業(yè)績(jī)?yōu)閷?dǎo)向，繼續(xù)看好茅臺(tái)+區(qū)域次高端龍頭。

3、大眾品短期需求環(huán)比回落，但年內(nèi)復(fù)蘇趨勢(shì)確認(rèn)，等待業(yè)績(jī)逐季改善。行業(yè)即將進(jìn)入業(yè)績(jī)密集披露期。目前已經(jīng)發(fā)布Q1 業(yè)績(jī)預(yù)告和1-2 月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的公司不多，主要包括休閑食品、餐飲供應(yīng)鏈等板塊。1-2 月大眾品板塊由于疫后出行恢復(fù)以及報(bào)復(fù)性消費(fèi)，加上春節(jié)返鄉(xiāng)催化，整體復(fù)蘇表現(xiàn)亮眼。但進(jìn)入3 月以來(lái)，消費(fèi)回歸正常，催化因素有所減弱。我們預(yù)計(jì)板塊進(jìn)入4-5 月后，業(yè)績(jī)基數(shù)逐漸走低，部分子板塊進(jìn)入旺季，同時(shí)消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇、消費(fèi)力的逐步修復(fù)，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)逐季改善。近期可關(guān)注前期漲幅較小，估值較低，有預(yù)期催化的公司。推薦個(gè)股：百潤(rùn)股份、甘源食品、元祖股份、國(guó)聯(lián)水產(chǎn)、洽洽食品、伊利股份、海天味業(yè)、佳禾食品、寶立食品等。

4、行業(yè)評(píng)級(jí)及投資策略：整體來(lái)看板塊整體受益于疫情政策放開(kāi)后的需求修復(fù)，板塊估值具備性價(jià)比，基于此我們維持食品飲料行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。

白酒：推薦貴州茅臺(tái)、口子窖、洋河股份、今世緣、古井貢酒、瀘州老窖、山西汾酒、伊力特、五糧液、金徽酒等。

大眾品：推薦百潤(rùn)股份、甘源食品、元祖股份、國(guó)聯(lián)水產(chǎn)、洽洽食品、伊利股份、海天味業(yè)、佳禾食品、寶立食品等。

短期推薦：百潤(rùn)股份、貴州茅臺(tái)、口子窖。

5、風(fēng)險(xiǎn)提示：1）疫情影響餐飲渠道恢復(fù)低于預(yù)期；2）宏觀經(jīng)濟(jì)波　　動(dòng)導(dǎo)致消費(fèi)升級(jí)速度受阻；3）行業(yè)政策變化導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加??；4）原材料價(jià)格大幅上漲；5）重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績(jī)或不及預(yù)期；6）食品安全事件；7）過(guò)往的研究成績(jī)不能佐證未來(lái)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。

關(guān)鍵詞：