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東方證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持東方甄選(01797)“買入”評(píng)級(jí)，短期來(lái)看抖音內(nèi)流量進(jìn)入穩(wěn)態(tài)，考慮到公司加強(qiáng)外部渠道建設(shè)，下調(diào)抖音內(nèi)份額，提升自有渠道占比，該行預(yù)計(jì)FY23-25收入44.1/50.8/58.2(原預(yù)測(cè)43.7/61.1/80.1)億元，調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)為10.20/11.59/13.33(原預(yù)測(cè)10.56/12.29/15.45)億元，采用DCF估值法，目標(biāo)價(jià)56.05港元。公司逐步從流量轉(zhuǎn)化邏輯兌現(xiàn)到產(chǎn)品創(chuàng)造需求，自營(yíng)產(chǎn)品已經(jīng)形成可以復(fù)制化流程，多渠道戰(zhàn)略有望在24財(cái)年快速落地。

東方證券主要觀點(diǎn)如下：

抖音內(nèi)流量穩(wěn)固，激勵(lì)落地奠定長(zhǎng)期成長(zhǎng)。

根據(jù)蟬媽媽的數(shù)據(jù)來(lái)看，抖音內(nèi)東方甄選賬號(hào)合計(jì)GMV3-6月以來(lái)分別為7.35、7.66、8.98、7.48億，銷售額整體企穩(wěn)，同時(shí)近期東方甄選賬號(hào)回頭客數(shù)據(jù)穩(wěn)定在500萬(wàn)以上，抖音內(nèi)流量穩(wěn)定。賬號(hào)整體呈現(xiàn)協(xié)同作用(背后體現(xiàn)在產(chǎn)品差異化滿足個(gè)性化需求)，賬號(hào)也保持獨(dú)立特征，帶來(lái)短期流量分野，賬號(hào)內(nèi)容具有較強(qiáng)生命力。新主播持續(xù)成長(zhǎng)，從自營(yíng)賬號(hào)垂類到核心賬號(hào)提升，原始團(tuán)隊(duì)在股權(quán)激勵(lì)下更具創(chuàng)業(yè)精神，可以看到上半年公司在外景、APP、專場(chǎng)等進(jìn)行了探索性布局，成果顯著。

自營(yíng)品推陳出新，選品能力得到驗(yàn)證。

23年6月的數(shù)據(jù)顯示，公司在銷自營(yíng)品數(shù)量為超過(guò)100款，6月銷售額占比為29%。頭部自營(yíng)產(chǎn)品白蝦、烤腸、雞胸肉保持了較為穩(wěn)定的銷售額。同時(shí)公司也能夠持續(xù)尋找爆款新品，6月推出荔枝、沃柑、7月推出的披薩餅、冰淇淋和芒果等都展現(xiàn)了良好銷售態(tài)勢(shì)。公司進(jìn)一步將選品流程標(biāo)準(zhǔn)化，推出供應(yīng)商選品五步法，持續(xù)鞏固選品能力。

強(qiáng)化外部資源合作，獨(dú)立APP戰(zhàn)略初獲成功。

上半年公司加強(qiáng)了與品牌方和政府的合作，組織了多場(chǎng)品牌專場(chǎng)，外景活動(dòng)也受到了地方政府的資源支持，在內(nèi)容上持續(xù)創(chuàng)新。短期東方甄選自營(yíng)暫停直播，公司快速應(yīng)對(duì)，開啟了全場(chǎng)自營(yíng)產(chǎn)品連續(xù)3天的85折優(yōu)惠活動(dòng)。7月26/27日，「東方甄選App」銷售額分別突破1750/3000萬(wàn)元，成功規(guī)避了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。中長(zhǎng)期來(lái)看，東方甄選APP完成了初始用戶的積累，自有APP有望放量。同時(shí)視頻號(hào)和小紅書公司也加大布局，有望逐步消除市場(chǎng)對(duì)抖音流量依賴過(guò)高的擔(dān)憂。

風(fēng)險(xiǎn)提示：教育業(yè)務(wù)減虧不及預(yù)期;東方甄選渠道拓展不及預(yù)期;直播電商自營(yíng)業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。

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